湖南梦洁：负债累累二闯IPO 资产负债率高达74.02%

　　湖南梦洁家纺公司主营以床上用品为主的家用纺织品，拥有“梦洁”、“寐”、“梦洁宝贝”三个子品牌。其实际控制人为姜天武，保荐人为国信证券。

　　梦洁闯IPO已经不是第一次了。它曾于2007年12月上会，但遭证监会否决。当时梦洁的解释是因为证卷公司做的申报稿过于粗糙，其中有多处错误。不过此次闯关依然选择了国信。本月14日，梦洁首发终获通过。

　　[B]价值：多品牌多层次营销战略[/B]

　　梦洁根据不同消费群体打造不同的品牌。其中“梦洁”突出喜庆、豪华；“寐”走简约的欧式风格，是业内第一个奢侈品牌；“梦洁宝贝”则是针对儿童采用环保材料而做。梦洁的多品牌发展，可满足和引导市场需求，扩大市场销售面。

　　[B]风险：产品外销存变数[/B]

　　梦洁具有自主出口经营权，对出口的倚重逐渐加强。在近三年一期财务数据，梦洁外销额占总收入的比重分别为1.09%、5.93%、6.69%和7.14%。

　　床上用品消费的需求弹性比较大。受经济波动、人民币升值的影响，家纺企业生产成本上升。家纺行业2008年增速回落，出口下降，结构调整，洗牌加速。随着配额的取消，特别是全球金融危机后，国外对我国纺织品出口控制手段转为技术贸易壁垒。这给梦洁的产品外销设置了障碍，增加公司产品的出口成本。

　　[B]疑问一：靠上市能解决负债高、偿债能力水平低的问题？[/B]

　　梦洁不断扩张靠的是累累负债。今年6月份底，梦洁负债总额为3.75亿，资产负债率达74.02%。其中3.69亿是流动负债，占总负债的98.21%，短期偿债压力大。对比同行罗莱和富安娜，截至今年6月，罗莱负债是1.42亿，富安娜负债1.91亿。这两家公司的负债总额加起来还没有梦洁高。

　　梦洁解释其短期借款比例较高的原因是“公司为非上市公司，融资渠道单一，只能通过银行贷款方式进行债权融资，且融资受限制较多。”照此逻辑，梦洁上市圈钱后，就可以解决面临的资金困境了吗？单靠市场输血，能满足梦洁扩张欲望吗？

　　[B]疑问二：产能严重不足，如何在激烈的竞争突围？[/B]

　　梦洁最主要的竞争对手是罗莱和富安娜。梦洁的净利润增长率偏低，其2008年同比增长9.93%，2007年同比增长8.51%。而富安娜2008年同比增长12.54%，2007年同比增长72.95%。

　　而从产能上来看，梦洁与竞争对手比，悬殊颇大。今年1至6月，梦洁的套件产能12.03万套，产量14.54万套，芯被类产能28.5万条，产量30.8万条；富安娜的套件产能75万套，产量66.05万套，被芯产能50万条，产量45.17万条。罗莱更是以上百万套计算。即使算上此次募集资金用于的新增年产30万套寝饰套件及80万条芯被类生产线项目，产能还是落后于罗莱。