2011年对国内纺织业而言可谓祸不单行，棉纺织品价格大幅回落，前期高位采购的原材料———棉花却依然令成本高企，许多棉纺织企业徘徊在亏损边缘。不过，对于2011年12月16日过会的百隆东方而言，这些外部风雨似乎都不能动摇其业绩增长的迅猛势头。2011年上半年，百隆东方在营业收入仅是2010年营业收入53%的基础上，却实现净利润7.34亿元，相当于2010年全年净利润的77.43%。
这区区半年的成绩，也令百隆东方前几年的经营相形见绌。2008年、2009年该公司营业收入分别为35.03亿元和33.03亿元，均高于2011年上半年，而实现净利润却分别仅有4.64亿元和5.20亿元，然而事实果真如此吗？随着笔者进一步的分析百隆东方的《招股说明书》，却发现其各项财务数据间，存在众多难以解释的不协调。
原材料采购价格超低？
最先引起笔者注意的是其超低的采购价格。百隆东方属于棉纺织企业，主要原材料为棉花，占主营业务成本74%以上。招股书》149页显示，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月的采购均价分别为1.04万元/吨、1.21万元/吨、1.89万元/吨和2.41万元/吨。
而同期来自郑州期货交易所的数据显示，同期棉花交易的年度均价分别为1.388万元/吨、1.343万元/吨、1.953万元/吨和2.477万元/吨。这意味着百隆东方的原材料采购价格分别较市场同期价格低25.07%、9.9%、3.2%和2.7%。对于这一明显差异，百隆东方证券部的工作人员解释称：“披露的采购价格为不含税价，交易所的价格均是含税价。”
据了解，由于我国棉花种植大部分仍以农户个体经营为主，因此棉纺织企业在产地向棉农采购棉花时，需要向当地税务机关申领棉花采购专用发票，进项税率为13%，用于产品销售时冲抵增值税。
笔者发现，即使考虑到进项税因素，百隆东方2008年的采购价格仍较同期市场价每吨低2128元(1.388万元/吨-1.04万元/吨*1.13)。以其2008年采购11.30万吨棉花(采购总额11.76亿元(税前)/1.04万元/吨(税前))计算，少支出2.4亿元。
当然，由于我国的棉花采摘时间集中到9-11月份，而2008年8月至11月期间国内棉花价格曾出现一波由2.4万元下跌至2.02万元的较大跌幅，如果百隆东方的大规模采购时间集中在该时段的话，确实可以拉低年度采购均价。事实上，从2011年上半年的采购中似乎也印证了这一猜测。百隆东方各年度采购棉花数量平均在13万吨左右，而2011年上半年仅采购3.47万吨。
但是，这就不能解释2010年度的采购均价。2010年百隆东方的年度采购均价为2.1357万元(税后)，同期交易所的年度均价为1.953万元/吨。表面上百隆东方的采购均价还高于交易所的价格，但考虑到2010年8月23日至当年年底期间，国内棉花期价从1.7万元/吨上涨至3.3万元/吨的走势，而该时段恰恰是百隆东方大规模采购的时段。如果百隆东方三分之二的采购量集中在该区间，则年度采购均价将被拉升至2.4万元/吨以上。百隆东方自己披露的采购均价(税前价+进项税)仍较市场价格低20%.
2010年度该公司共采购棉花9.74万吨，以每吨低于市场价2640元计算，共计少支出2.57亿元。这也意味着，百隆东方在2008年至2010年期间，如果按照同样的采购规律进行采购，三年间共计虚减了2.4亿元-2.57亿元的成本支出。
2011年虚构约3亿元净利润
2011年上半年百隆东方堪称业绩爆发，在同行挣扎在亏损边缘的时候，半年的净利润竟然超过2008年、2009年全年净利润。但笔者进一步分析其主营业务成本构成时，却发现一个奇怪的现象——其上半年耗用棉花的成本价，远远低于其能够采购到的价格。
在棉纺织行业，棉花与棉纱之间的产出存在一定比例关系。国内企业的产出比例均值为1.2:1。即生产1公斤棉纱需要1.2公斤的棉花。行业内最好企业的棉纱、棉花比是1：1.15。另一方面，棉、纱比也与棉花质量和纱的质量有关，棉花质量越好，出纱率越高，纱的织数越高，耗用的棉花越多。为了保险起见，在百隆东方的分析中，我们采用1:1.2比率。
2008年至2011年上半年，百隆东方的棉纱销量分别为10.02万吨、10.53万吨、10.96万吨、4.42万吨。耗用的棉花数量应该分别为12.024万吨、12.636万吨、13.152万吨、5.304万吨，折合每吨棉花的成本为1.408万元、1.311万元、1.612万元、2.088万元。(见下图)
从上表可以看出，2008年至2010年期间，棉花在主营业务成本中的单位成本额均高于前一年的采购均价，而低于当年采购均价(主要系过去三年棉价处于不断上涨之中，2008年是个例外，当年年底棉价大跌)，表明其当年耗用的棉花有一部分是前一会计年度采购形成的存货。根据棉花单位成本分析，其耗用的棉花为前一年7月份至当年7月份采购的原材料。
这时，百隆东方2011年上半年的主营业务成本构成就显得特外突兀，其生产所消耗棉花的单位成本仅为2.088万元，不仅低于当年上半年的采购均价，也低于前一年度的采购均价。根据存货耗用推算，该年度上半年消耗的棉花应该系2010年7月至2011年1月份采购。在此期间，国内棉花自1.7万元/吨起步，上涨至3.2万元/吨。其中7月初至9月初，棉价在1.7万元/吨附近做平台整理，但由于该时段是国内新棉尚未上市，属于消耗市场库存阶段，市场上能够采购的量应该很少。从9月份开始，新棉开始逐渐采摘，而此时棉价已一飞冲天，进入快速上涨阶段。
由此推算，百隆东方2011年上半年消耗的棉花，其采购成本应该在2.6万元-2.7万元/吨。而由其主营业务成本推算出来的棉花单位成本却仅有2.088万元/吨，与实际相差5000元-6000元/吨。以该会计期间耗用5.304万吨棉花计算，其通过会计处理减少的成本在2.65亿元至3.2亿元之间，由此造成净利润虚增，虚增利润占同期净利润的40%以上。
笔者同时发现，百隆东方除在主营业务中存在种种相互矛盾的会计现象，其非经常性损益也往往背离商业逻辑，限于篇幅将随后一一讨论。（国际商报）
