行业回顾:遭遇寒冬,踯躅前行.
跌跌不休,垫底末位:年初至今,纺织服装板块跌幅一直据所有板块之尾,尤其是下半年以来,更是加速下跌,截止12月3日6个月的涨跌幅(总市值加权平均)达-32.1%;虽然经过此番反弹行情的拉动,但截止12月25日6个月的涨跌幅(总市值加权平均)仍达-20.1%,继续垫底末位。
估值下移,溢价收窄:自去年下半年以来,行业估值水平持续下移,目前纺织服装整体PE18.2倍、PB2.1倍,其中PE相对全部A股的溢价率为1.5倍,与近五年的历史平均溢价率持平。
多重因素叠加,造就疲软行情:我们认为主要受以下因素的叠加影响,导致市场担忧其业绩的持续性:一是,终端消费持续低迷,但产品售价偏高;二是行业经济减速,业绩普呈下降;三是高库存压力凸显,使经销商对2013年订货更为谨慎,导致2013年春夏订货会数据较差。
行业展望:基础薄弱,回暖有势.
出口形势依然严峻:虽然2012年11月我国纺织服装出口增速负重转正稍有巩固,亦为我国纺织服装出口回暖透露一丝积极迹象,但全球微弱经济增长仍制约出口,外部市场对行业的正向驱动支撑作用力将继续减弱。2013年我国纺织服装在国际市场上的外部需求仍具有较大的不确定性,出口压力依旧延续。
成本要素持续上升:自去年四季度以来,内外棉价价差不断拉大,目前价差达5567元/吨,较年初扩大79.9%,我们预计2013年将延续该趋势:一方面,国内棉价在收储政策的带动下保持稳步上涨态势,加上配额限制使很多厂商宁可支付40%的税来进口棉花,亦使得巨大内外价差难以回归;另一方面,国际棉花价格受制于供过于求和中国抛储压力或限制进口,国际棉花价格存在下跌压力。
代工产业链优势减退:全球服装代工利益链正从中国转向更具有成本优势的越南等东南亚国家,预计随着原料成本、劳动力成本的不断上涨,将有更多的OEM撤离中国,订单转移亦将逼迫纺织服装企业面临转型升级。
内销增速有望继续回升:服装销售数据于三季度末开始企稳并略有回升,全国百家重点商业服装零售额和零售量数据反映,10月、11月受同期低数较低及商场加大促销力度的共同作用和影响,终端消费增速同比和环比均有所回升;而且,消费者信心指数亦由9月份开始摆脱低迷转向回升。我们判断,2012年四季度增速及2013年一季度,内销增速回升趋势有望持续。
网购市场强势崛起:服装网购市场交易规模2011年占限额以上批零企业服装零售额比约36%,2012年占比升至约57%;2012年服装网购市场交易规模3188.8亿元,增长55.6%,为网购第一大品类。我们判断,2013年网购仍延续迅猛发展态势,而网购消费模式亦为服装家纺内销提供新的渠道和途径。
投资策略:筑底趋稳,复苏尚待.
纺织制造:展望2013年,纺织行业仍将面临内外棉价倒挂、产业转移、出口形势严峻、政策红利减弱以及人民币升值、劳动力成本上升的困境,短期内难有明确的驱动因素支撑行业回暖,判断行业整体效益增速依然维持低位,业绩拐点出现仍需等待。投资选择上,虽然行业整体机会不大,但产业壁垒相对较高、经营压力相对较小的部分子行业龙头公司值得关注,如鲁泰A、中银绒业、伟星股份、华孚色纺。
服装家纺:预计2013年服装家纺行业的盈利增速将缓慢回升,下半年增长将好于上半年;同时,高库存危机也促使企业由粗放外延发展转向精细内生增长的变革,从单纯依靠扩大规模和销量增加转到提升品牌附加值及店效,内生提升过程或将影响短期利润,但将会提升业绩增长的持续性。从中长期来看,新型城镇化进程将创造消费需求,推动服装家纺行业再次腾飞。我们的投资主线落在两个方面:一是,目前规模尚小,品牌正处扩张期,业绩成长确定性较强的公司;二是,渠道质量提升,已由单纯依靠规模扩大及提价拉动业绩增长,过渡到精细化管理和内生增长提升业绩增长的持续性。
