投资要点
公司前三季度营收和净利润分别增长-6.77%和-6.3%。第三季度单季营收和净利润分别增长-20.54%和-16.22%。公司预计全年净利润变动幅度为-15%至15%。
受去年下半年销售规模基数较高(去年第三季度营收增速是全年最高的一个季度,同比增长28.63%)和国内消费终端需求未有明显起色的影响,公司第三季度单季营收和净利润出现较大幅度下滑,如果按目前情况,公司全年实现15%的收入增速的股权激励目标难度很大。但从一个侧面反映今年公司终端去库存较为深入,也为来年零售好转时的销售增长打下了坚实基础。
存货和应收账款控制较好,经营性现金流净额第三季度大幅改善。公司前三季度存货周转天数和应收帐款周转天数分别较中报下降14.58天和2.84天,特别是应收帐款周转天数,还较上年同期下降1.05天,反映出公司经销商层面的经营状况在逐步改善,公司三季度经营性现金流净额为1.77亿,同比和环比分别出现大幅改善(公司去年同期为0.20亿,今年中期为-0.64亿)。
2014年春夏订货会订货金额增长超预期,公司业绩拐点基本确立。虽然前三季度业绩出现下滑,但这主要是受公司业务以批发模式为主的影响,考虑到公司近期结束的14年春夏订货会订货金额预计约有低双位数增长,远超市场此前预期,包括上文提到的三季度公司应收账款大幅改善,均透射出此前一直制约公司业绩的罗莱主品牌加盟业务正在逐步复苏。
从中长期角度看,我们认为公司已经探明经营和估值底部。我们看好家纺行业相对服装处于消费升级后阶段带来的更大发展空间,也看好公司这样多品牌矩阵发展策略下的龙头公司未来市场份额的提升。
财务与估值
根据三季报我们小幅下调了对于今年罗莱主品牌增速预测,预计公司13-15年每股收益分别为1.44、1.69、2.08元(原预测1.53、1.83、2.23元),参考行业平均,维持14年17倍PE估值,目标价28.73元,维持买入评级。
风险提示
国内四季度经济复苏低于预期风险,公司高新技术企业复评不通过风险等.
