Q3促销活动增加,稳定收入增长,费用控制略显成效保证盈利略有增长。13年前三季度公司实现营业收入9.29亿元,同比增长15.24%,营业利润和净利润分别为5865.07万元和5031.31万元,同比分别增长11.63%和9.22%,基本每股收益为0.33元。分季度测算,Q3在基数略有下降的情况下,收入实现12.35%的增长,营业利润及净利润较去年同期分别增加429和239万元(去年同期分别亏损41和27万元)。
弱市环境下,打折促销活动增加确保收入增长的稳定性。在终端需求持续不振的情况下,7月及9月促销活动有效刺激了Q3的销售,保证了收入增长的稳定性,但因终端需求尚未复苏,且促销过于频繁,大促效果一般,Q3终端销售与Q2相当。
毛利率相对稳定,费用率管控略见成效,在基数降低的情况下,盈利实现增长。由于促销活动较多,毛利率水平没有明显提升,但运行相对平稳,前三季度公司综合毛利率水平为44.04%,同比增加0.05个百分点。费用方面,公司整体管控略有见效,在收入增速提升的情况下,前三季度销售费用率、管理费用率及财务费用率同比分别仅增长0.20、0.03和0.10个百分点。
季节性因素导致库存报表库存略有增加;应收账款因直营专柜应收账增加及授信延长,规模提升较快;现金流情况较去年同期有所好转,但仍处于负值区间。库存方面,因目前处于秋冬产品入库期,Q3末公司报表库存金额为5.85亿元,较年初及中期末分别增加0.97和1.14亿元;应收账款方面,随着销售规模增加,直营专柜应收账款的提升,导致整体规模有所提升,同时,因终端零售环境较差,公司适当延长加盟商的授信期限,导致应收账款由年初的0.99亿元大幅提升至1.78亿元;现金流方面,因应收账款占用现金较多,导致Q3末现金流净额为-3797.69万元,较年初增加1.13亿元。
Q4基数进一步降低,随着销售旺季到来,预计全年或将实现股权激励目标。根据股权激励目标测算,预计今年全年将实现净利润8949.71万元,而Q4净利润则需要达到3918.4万元。由于去年Q4基数较低,随着销售旺季到来,预计实现该目标是大概率事件。
盈利预测与投资建议:公司上市后在品牌、渠道、供应链管理及营销等方面都希望进一步提升,但前期为规模扩张而有损一些增长质量指标,且12年在弱市中的发展不尽人意。若今年公司终端门店经营的健康度能逐渐改善,特别是费用控制若能体现出较好的效果,则预计Q4在基数很低的背景下,业绩增速将会明显提升。而14年春夏订货会增长20%左右,预计将为明年上半年业绩增长起到一定支撑。
鉴于今年实现股权激励目标是大概率事件,我们基本维持13-15年的EPS分别为0.59、0.68和0.78元/股,目前估值为13年25.7倍,在今年业绩增长目标提升,且明年业绩具备恢复预期的背景下,短期对股价不排除有催化作用,但估值一直较高,基本面的投资机会主要看后期收入增长及费用控制的持续度。维持“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示:1)经济增速放缓,抑制消费需求的风险;2)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;3)费用控制低于预期;4)规模化扩张过快,引起加盟商库存压力增加的风险。
弱市环境下,打折促销活动增加确保收入增长的稳定性。在终端需求持续不振的情况下,7月及9月促销活动有效刺激了Q3的销售,保证了收入增长的稳定性,但因终端需求尚未复苏,且促销过于频繁,大促效果一般,Q3终端销售与Q2相当。
毛利率相对稳定,费用率管控略见成效,在基数降低的情况下,盈利实现增长。由于促销活动较多,毛利率水平没有明显提升,但运行相对平稳,前三季度公司综合毛利率水平为44.04%,同比增加0.05个百分点。费用方面,公司整体管控略有见效,在收入增速提升的情况下,前三季度销售费用率、管理费用率及财务费用率同比分别仅增长0.20、0.03和0.10个百分点。
季节性因素导致库存报表库存略有增加;应收账款因直营专柜应收账增加及授信延长,规模提升较快;现金流情况较去年同期有所好转,但仍处于负值区间。库存方面,因目前处于秋冬产品入库期,Q3末公司报表库存金额为5.85亿元,较年初及中期末分别增加0.97和1.14亿元;应收账款方面,随着销售规模增加,直营专柜应收账款的提升,导致整体规模有所提升,同时,因终端零售环境较差,公司适当延长加盟商的授信期限,导致应收账款由年初的0.99亿元大幅提升至1.78亿元;现金流方面,因应收账款占用现金较多,导致Q3末现金流净额为-3797.69万元,较年初增加1.13亿元。
Q4基数进一步降低,随着销售旺季到来,预计全年或将实现股权激励目标。根据股权激励目标测算,预计今年全年将实现净利润8949.71万元,而Q4净利润则需要达到3918.4万元。由于去年Q4基数较低,随着销售旺季到来,预计实现该目标是大概率事件。
盈利预测与投资建议:公司上市后在品牌、渠道、供应链管理及营销等方面都希望进一步提升,但前期为规模扩张而有损一些增长质量指标,且12年在弱市中的发展不尽人意。若今年公司终端门店经营的健康度能逐渐改善,特别是费用控制若能体现出较好的效果,则预计Q4在基数很低的背景下,业绩增速将会明显提升。而14年春夏订货会增长20%左右,预计将为明年上半年业绩增长起到一定支撑。
鉴于今年实现股权激励目标是大概率事件,我们基本维持13-15年的EPS分别为0.59、0.68和0.78元/股,目前估值为13年25.7倍,在今年业绩增长目标提升,且明年业绩具备恢复预期的背景下,短期对股价不排除有催化作用,但估值一直较高,基本面的投资机会主要看后期收入增长及费用控制的持续度。维持“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示:1)经济增速放缓,抑制消费需求的风险;2)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;3)费用控制低于预期;4)规模化扩张过快,引起加盟商库存压力增加的风险。
