事项：
近日，我们调研了公司，并与董秘田霖先生就公司经营概况进行了交流。相关交流要点如下：
调研要点：
公司"双十一"销售概况：LOVO表现突出。
公司2013年淘宝"双十一"单日销售额达1.6亿元，其中LOVO品牌销售额近1.5亿元，罗莱旗下其他品牌总计销售额1000万元左右。双十一单日完成订单数约32万单，客单价近500元，销售毛利率40%以上。广告营销投入预计同比增长50%左右。预售占实际销售额的1/3，预售产品毛利率略低于40%。
LOVO品牌销售顺利完成集团目标，单品牌销售额居"双十一"单日家纺销售的第一位，将利于LOVO品牌日后更为顺利地独立争取网络资源，并打消了罗莱品牌销售对线下产生冲击的顾虑。预计2014年公司将加大对LOVO品牌的营销投入，未来做大后可能引入分销商或者分销平台，但目前以公司直营为主。
目前线上销售的家纺产品仍以低价为主，罗莱品牌在线上销售若要保持与线下的同价，则没有太强竞争力。因此罗莱品牌的电商销售虽在推进，但优势不甚明显。
"双十一"期间公司也邀请了一些大加盟商来观摩，主要希望加盟商认识到电商发展是必然趋势。
2013年四季度经营预判：仍存在压力
公司2013年的订货基本于三季度全部发完，四季度销售主要依赖加盟商的补单。但三季度收入降幅超出了公司预期，加盟补单也偏谨慎。2013年10月公司销售收入同比有所下降，11月份因有"双十一"支持，预计收入同比持平或略增，12月销售主要依赖加盟商补单情况，预计继续下滑的概率较大。总体判断公司2013年四季度盈利仍存在压力。
但2013年公司直营和加盟商的毛利率均有所提升，大加盟商毛利率达到50%以上，显示促销力度小于2012年，且加盟商压力也较往年小。
从2013年前三季度销售收入变化看，公司直营和电商收入占比有所上升，团购和加盟收入占比下降。分品牌看，罗莱的收入占比有所下降。
公司未来发展战略：稳步向零售商转型，加大LOVO和Kids的拓展力度。
预计公司未来将着重于巩固罗莱品牌优势，同时大力发展LOVO和罗莱kids两大品牌，一要将LOVO打造成线上第一家纺品牌，二要把握儿童家纺市场的机遇，做大罗莱kids。公司内部将着重于精细化管理提升，提升终端平效、降低管理成本。
优家品牌所处于的平价家纺市场基础和规模是最大的，但竞争也最激烈，属于红海市场。且公司整个体系对优家运营的支持作用还不大。优家的发展还需要调整管理机制。
未来公司从批发商向零售商转型将是主要趋势，由于公司加盟商的管理实力还要强于直营，因此，会更重视和加盟商共享优质资源。渠道发展方面，预计未来加盟收入占比将逐步下降，直营、电商收入占比将稳步上升。目前公司加盟商数量较多，但质量参差不齐，未来公司将着重于加盟商的梳理和整合，资源将逐步向大加盟商集中，并减少加盟商数量，但其发展空间变大了，例如渠道扩展和销售额提升均还有空间和机遇。
公司目前供应链前置期已有所缩短，从之前的60-70天减少至30-40天，整个供应链周转时间缩短至一个月左右。
产能状况：芯类产品全部自产，套件类产品自产比例达约70%。
公司目前被芯类产品基本全部自产，套件类产品约70%自产，部分低端产品外协。夏凉类产品基本全部外协。
未来募投项目三期完成，套件类产品有望全部自产。预计后期公司无新的扩产计划。
盈利预测、估值及投资评级
目前家纺终端改善趋势还不明朗，且公司放缓全年外延扩张速度；加之2012Q4销售基数偏高，并基于调研情况判断，2013Q4公司业绩压力仍然较大。维持对公司2013/14/15年EPS 1.35/1.49/1.78元之预测（以15%所得税率估算），目标价23.36元（对应2014年16倍PE），维持"增持"评级。
风险提示
1. 公司高新技术企业所得税率复审尚未获得审批；2. 若宏观经济仍低迷，家纺行业景气回升可能面临压力；3. 公司费用控制存不达预期可能；4. 2013-2016年新增期权费用746/994/994/248.5万元，分别对应EPS 0.05/0.07/0.07/0.02元。(来源：中国财经)
