弱市环境下,公司在加盟商阶段性补库、促销活动及电商业务刺激下,年底收入增速提升拉动全年收入增长略超预期。同时,费用管控效果的体现及税率优惠,使公司业绩增长表现优于行业。鉴于公司15年线下春夏订货会仍略有增长,且还将通过去年Q3新成立的电商子公司进一步加强线上业务的发展,预计全年有望实现收入和利润分别增长5%以上和10%以上的目标。另外,考虑到公司正在积极整合内外部资源,拥抱互联网,因此,或有的并购预期推升公司前期股价。目前,15年估值为31倍,建议根据并购预期实际推进进程把握后续投资机会。
14年业绩表现略超预期。14年公司实现收入15.66亿元,同比增长10.08%,营业利润及归属母公司净利润分别为1.82和1.48亿元,同比分别增长56.00%和50.27%,基本每股收益0.49元。分红预案为每10股转增12股,派息5.00元(含税)。分季度测算,Q4业绩略超预期,其中,收入同比增长17.79%,营业利润及归属母公司净利润同比分别增长83.83%和87.63%。
在年底加盟商阶段性补库、促销活动及电商业务刺激下,Q4收入增长提速拉动全年收入表现略超预期。14年在终端需求持续不振的情况下,公司促销活动的持续,在一定程度上对销售起到了刺激作用。全年直营端销售增长达到10%以上。同时,加盟商阶段性补库存,特别是年底12月加盟端提货较前期明显增加(当月达到20%的增长),为去年收入获得超预期增长起到了决定性的作用。此外,在电商市场快速发展的背景下,公司网销业务也顺势获得了60%的较快增长。整体而言,今年考虑到上半年线下春夏订货会仍略有增长,且还将通过去年Q3新成立的电商子公司进一步加强电商业务的发展,因此,预计今年收入端有望实现5%以上的增长目标。
毛利率提升、费用管控成效显现、资产减值计提减少及税率优惠,使业绩增长表现优于行业。受益于产品结构优化,14年产品毛利率为45.63%,同比提高1.44个百分点。费用方面,为加强精细化管理,公司自13年开始全面推行项目管理制度,并严控费用。从效果看,去年Q4开始逐渐显现,14年三项费用率同比减少1.58个百分点,其中,除期权费用增加,导致管理费用率增加0.11个百分点外,销售费用及财务费用率同比分别降低1.34和0.35个百分点。
另外,14年资产减值计提较上年减少1783万元,且14年底公司获得高新认定,所得税率由25%降至15%,增厚净利润1015万元,共同推升业绩表现优于行业。
应收账款有所增加,但库存及现金流指标略有改善。截止至去年末,应收账款为2.44亿元,分别较去年同期及Q3末增加63.40%和21.19%,本期应收账款提升的主要原因是订货增长,弱市下公司或对加盟商给予一定账期延长或增加的支持。库存方面,去年公司也在持续的消库存,年末库存规模降至4.64亿元,分别较去年同期及Q3末降低13.84%和17.73%。现金流方面,因库存得到一定消化,现金回流使期末经营性现金流量净额达到2.25亿元,较去年同期及Q3末分别增加0.92和2.12亿元。
盈利预测与投资建议:公司上市后在品牌、渠道、供应链管理及营销等方面都希望进一步提升,但前期为规模扩张而有损一些增长质量指标。13年随着公司项目管理制度推行,费用管控效果在当年Q4开始逐渐体现至今。15年鉴于线下春夏订货会仍略有增长,且公司还将通过去年Q3新成立的电商子公司进一步加强线上业务的发展,预计全年有望实现收入和利润分别增长5%以上和10%以上的目标。
结合当前零售环境,预计15-17年的EPS分别为0.54、0.62和0.71元/股,目前估值为14年31倍,在今年业绩具备持续恢复预期的背景下,考虑到公司正在积极整合内外部资源,拥抱互联网,因此,或有的并购预期推升公司前期股价。建议根据并购预期实际推进进程把握后续投资机会。维持“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示:1)经济增速放缓,抑制消费需求的风险;2)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;3)费用控制低于预期;4)规模化扩张过快,引起加盟商库存压力增加的风险。
