日元升值的双刃剑：有利投资VS拖累出口

　　12月3日，日本央行公布的美元兑日元汇率收盘价(当地时间17点)定于87.75，从上一交易日的87.20继续反弹。欧元兑日元收盘价为132.65，与上一交易日131.55相比亦有反弹。日元汇率在上周气势如虹地突破1995年以来85比1的历史高点之后，终于于本周开始回调。

　　日元升值恐慌的缓解，推高境外投资者对日本股市的信心。日经指数12月3日大幅上攻，终盘逼近万点大关，报收于9977.67点，较上一交易日飙升368.73点，涨幅达3.84%，创近1个半月来的新高。

　　此前，由于美元兑日元汇率大幅下跌，打击了丰田汽车和佳能等日本主要出口商的股票，日经指数上周四收于4个多月以来的最低点位。

　　本周日元回调，表现出一些日本政府主动“降火”的痕迹。12月1日，日本央行召开临时货币政策会议，决定向市场增加10万亿日元货币投放，重申货币宽松政策。2日，日本央行继续通过短期金融市场的公开市场操作，向市场注资1万亿日元。

　　这些措施有利于遏制日元进一步升值，尽管日本财务省公开表示，货币当局在11月并未干预汇市，但目前已经有媒体将此解读为日本央行干预汇市的间接手段。日本经济新闻甚至在其网站上援引日本首相鸠山由纪夫2日的评论：不确定日元近期的涨势是否是暂时的，但不能对日元的涨势放任不管。

　　中欧工商学院陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军对记者说：“日元升值趋势是否延续，最终取决于日本和美国经济复苏情况。”他认为，目前这一波日元贬值，只不过是弱势美元带来的连锁反应之一。

　　1. 都是美元惹的祸？

　　从时间节点上看，此次日元突破历史高位与迪拜主权债务危机的爆发接踵而至。但刘胜军并不认为两者存在明显的因果联系，“IMF已经出来澄清过，迪拜主权债务危机影响有限，不会演变成一场全球性的危机。”

　　在刘胜军看来，这一波日元升值，很大程度上是弱势美元惹的祸。除去金融市场上的短期操作因素，他将本次日元升值归根于两个深层次原因。

　　一方面，这是投资者对鸠山新政投的信任票。日本经济至今几乎已经遭遇了两个“失去的十年”的低迷，而日本新首相鸠山由纪夫上任之后，高调提出“东亚共同体”建设方案，更强调经济上融入东亚。在美国提出世界经济再平衡概念，有意缩减国内消费市场的背景下，以出口导向型经济为主的日本必须寻找新的市场。刘胜军指出，世界经济增长的重心，正在向以中国为代表的亚洲国家转移，所以鸠山的经济发展新战略得到了投资者的认可。

　　另一方面，这一波日元升值实际上是美元国际地位衰落所引发的一系列连锁反应之一。刘胜军认为，把日元升值与目前金价和大宗商品价格不断攀升的情况联系起来，就能看出其背后都有弱势美元的影子。

　　2009财政年度，美国联邦政府财政赤字已创下1.42万亿美元的历史新高，而奥巴马推进的医疗改革，很可能在未来几年内推动美国财政赤字迅速膨胀。刘胜军说：“目前美元几乎占全球外汇储备的三分之二，就连美国也不否认国际货币体系需要进行调整，但各国调整的选择有限，人民币国际化还有待推进，目前仅有欧元和日元可供考虑。”

　　2. 日元升值双刃剑

　　“日元升值对于日本的贸易非常不利，但对于企业对外投资并购而言是一个利好。”刘胜军指出，目前日元升值对日本经济是一把双刃剑。

　　“对于大多数日本企业而言，1比100的美元兑日元汇率是一个比较理想的平衡点。”日本经济团体联合会(以下简称经团联)国际第二本部亚洲组首席经济学家青山周(Meguri Aoyama)告诉记者。

　　经团联是目前日本最有影响力的经济团体，旗下1300多家会员企业囊括了日本各行业龙头，其决策层目前由丰田、松下、三菱、三井、新日铁等财团的一把手组成，它也被外界视为日本企业财团的利益代言人。

　　青山周表示，在正常情况下，经团联的1300多家会员企业中有六成企业可能会因日元升值而提升对外投资的能力，而四成企业的对外出口会遭受日元升值的压力。

　　目前87比1的美元兑日元汇率，离100比1的平衡线已经偏离过远，对日本外贸的不利影响非常大。

　　根据日本财务省数据，今年10月份，日本的贸易顺差为8071亿日元，这是日本自金融危机爆发以来的最大贸易顺差。但顺差并非来源于出口增加，而是因为资源能源价格下降，原油和液化天然气等进口大幅减少。

　　目前日元升值对出口的抑制效应，与石油等大宗商品价格的上扬带来的进口增加，将非常不利日本保持贸易平衡。

　　实际上日本的出口颓势一直未改，今年10月日本的出口额同比减少23.2%，连续13个月下降。日元如果进一步升值，无疑会令出口困局雪上加霜。

　　金融危机爆发后，日本也迅速放宽中国赴日签证，希望以此重振旅游业。但目前日元升值也给日本旅游业造成打击，记者此前在赴日采访之际，旅行社老板Shinji Toyoshima就曾抱怨日元升值令他生意清淡，他非常羡慕韩国同行能够借本币贬值的机会大打折扣。

　　刘胜军指出，作为双刃剑的另一面，日元升值目前增加了日本企业的海外购买力。日本野村证券收购美林那样的大手笔并购，可能会在今后再次出现。刘胜军说：“金融危机过后，欧美的资产价格已经大幅度下挫，现在日本企业在日元坚挺的时候出手并购，也算得上是好时机。”

　　3. 日元再探85高点？

　　在东京街头，日元升值可能会让市民在圣诞大促销中享受到更优惠的进口商品折扣。但从整体经济形势来看，日元持续升值并不是什么好事。

　　刘胜军认为，日元是否能够维系升值趋势，甚至再探85比1的历史高点(美元兑日元汇率)，最终取决于日本和美国经济基本面的表现状况。

　　但在各国都在将经济复苏作为头等大事，紧盯GDP增长数字的时候，日本不可能对日元持续升值感到满意，鸠山新政府对此尤为关切。12月2日，鸠山由纪夫特地会见日本央行总裁白川方明，讨论如何应对经济二次触底，双方同意在必要时开设政府与央行间协商的平台。

　　日本经济新闻随后在其网站上将鸠山的态度归纳为：不确定日元近期的涨势是否是暂时的，但不能对日元的涨势放任不管。

　　刘胜军认为，日本货币当局目前不会轻易效法瑞士央行年初的做法，直接干预外汇市场，除非日元汇率出现极端走势。

　　“直接干预汇率带有明显的贸易保护色彩，会引起欧美等国的批评，所以日本政府不会轻易采用。”刘胜军说，“另一方面，干预外汇市场可能导致日本外汇储备进一步增加，这也不是日本政府希望看到的情况。”