申银万国：下半年纺织服装行业研究报告

【纺织服装行业研究报告内容摘要】纺织服装行业 2012 上半年出口形势疲软，内销增速回落，预计下半年纺织制造类企业经营状况仍不容乐观，零售终端销售回暖有望驱动服装零售企业经营好转。2012 年1-6 月我国纺织品和服装出口额同比增长1.63% ，累计增速仍趋于下滑。由于企业接单情况未有明显改善，预计下半年纺织制造类企业经营仍不容乐观。内销方面，1-6 月纺织服装行业零售总额增速为16.9%，虽较去年同期有所回落但已好于一季度。6 月纺服社零总额同比增长20.2%，创年内新高，表明零售终端正逐月回暖，预计下半年消费增速稳中有升，销量回升将带动服装零售企业经营好转。发展趋势：电子商务崛起，服务制胜时代来临。（1）网购大时代来临，服装是网购第一大品类。2011 年我国服装网购市场规模达2049 亿元，女装占比41%，淘品牌、传统品牌线上经营平分秋色；男装占比15%，传统线下品牌占据大半江山，品牌效应彰显价值。高端女装和商务休闲男装因其重购物体验、品牌粘性强等特点，受国外品牌和网购冲击较小，因此未来行业展望积极。(2)从行业发展趋势来看，我们认为服装行业正从“渠道为王”向“服务为王”转变。投资策略：未来品牌服装企业业绩增长动力仍然来自于外延扩张与内生增长两方面，但要警惕“投资陷阱”，建议布局“龙头白马”，关注“弹性品种”。（1）警惕“投资陷阱”：投资者需要警惕过快渠道扩张带来的财务报表恶化，具体表现为应收账款上升、预付账款上升、经营性现金流恶化，直营和加盟的库存在累积，公司不得不通过打折促销处理过季存货，致使毛利率下降，再加上费用率提升，共同导致净利润率下降。（2）布局“龙头白马”：男装行业一直保持稳健增长，目前库存情况较为良性。重点公司报表稳健，龙头企业具备资本优势和规模效应。短期来看：中报高增长，2012 年秋冬订货会高增长，下半年业绩可期。长期来看：龙头企业各行其道推动品牌力提升，毛利率水平未来有望继续逐年提高。（3）关注“弹性品种”：家纺行业仍处于行业生命周期的发展阶段，长期前景看好，2011 下半年至今家纺一直处于消化渠道库存过程中，2012Q2 终端情况较一季度有所改善，库存情况逐步趋于改善，下半年伴随基数效应的逐步显现，景气度有望触底回升，可以重点关注，其中罗莱家纺业绩最具弹性。推荐公司：从估值角度来看，目前品牌服装（除纺织面辅料外）对应2012年平均估值在22 倍左右；户外、日化行业估值较高，接近40 倍；男装和家纺平均估值都在20 倍左右；休闲服估值在18 倍左右。我们看好3 家男装龙头白马股：（1）七匹狼：定增顺利助力未来发展，“批发”转“零售”强化终端控制；（2）九牧王：打造国内中高端男装品牌，直营占比高，经营稳健；（3）报喜鸟：二次创业步入快速成长期，多品牌战略提升未来价值。关注弹性品种：（4）罗莱家纺：作为家纺龙头拥有较强的市场竞争力，下半年更具回升弹性。同时可长期持有潜力成长股：（5）上海家化：品牌发展规划得当，花王合作业务成为下半年新的增长点；（6）朗姿股份：多品牌、强设计的高端女装巨头，尽享行业高增长盛宴